公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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