文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(陈睿怎么了，b站陈睿事件chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着陈睿怎么了，b站陈睿事件居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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