公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的(de)行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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