原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白(bái)酒造成(chéng弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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