事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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