私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式(shì)备案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一双修是指什么意思，双修是怎么进行的(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露(lù)要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中(zhō双修是指什么意思，双修是怎么进行的ng)基(jī)协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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