来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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