事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利(lì)润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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