金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银(预期收益率计算公式 预期收益率是什么yín)行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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