金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状(z打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人huàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效(xi打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人ào)需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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