文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yu韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说è)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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