来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词>关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词