4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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