2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业(yè)经营规(guī)模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根(gēn)据(jù)国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuá齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式n)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高位(wèi)运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业(yè)签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域(yù)的企(qǐ)业(yè)容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主(zhǔ)业光伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制(zhì)原材料(liào)成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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