4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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