4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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