金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方(fā外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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