4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时(s贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用hí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需(xū)要贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用关(guān)注季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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