2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性背景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预期增(zēng)加(jiā)，结(jié)合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而(ér)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利(lì)润越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单(dān)晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能较好控制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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