近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元)业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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