来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未(wèi)来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决(jué)企丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体>

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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