金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段(d莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗uàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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