美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上(shàng)限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(d北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日e)资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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