来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特12是什么意思别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）12是什么意思。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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