原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和(hé)快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国(gu一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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