金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yà八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇o)反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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