5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机(j夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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