事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zh发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强rong>通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(g发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强āo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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