美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)期权(quán)保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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