近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fē琪琪格蒙语什么意思n)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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