5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)为什么球星都觉得梅西是最佳金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)为什么球星都觉得梅西是最佳凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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