近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资(zī)金(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份jīn)（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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