4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yu送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由è)以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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