美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián敬请届时敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思光临是什么意思，万望届时光临是什么意思)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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