4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何(hé)曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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