金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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