文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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