近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预(yù乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020学(xué)到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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