来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加200mm是多少米，2000mm是多少米(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国200mm是多少米，2000mm是多少米家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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