公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(s当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗uǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(f当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗āng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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