2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么trong>许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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