来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活(huó)力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加(jiā)快建设现代化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进(jìn)充电(diàn)桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套(tào)电网改造(zào)”。会议(yì)指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业(yè)链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。