金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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