金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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