调油逻辑提振成本(běn)价(jià)格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回(huí)补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(ji联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量ā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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