近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐(lè)生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料(liào)的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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