来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度(dù)公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年(nián)四(sì)季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要(yào)求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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