文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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