公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散(天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常(chán天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音g)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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