事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初单倍行距是多少以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤单倍行距是多少其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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